超级基金登场：杰里米？亨特(Jeremy Hunt)重振股市的“冒险”计划

　　

　　在养老金问题上，杰里米·亨特(Jeremy Hunt)认为大就是美。

　　财政大臣希望将英国广泛的养老金计划整合为更少、更大的、有财力投资高增长资产的基金。这个想法是为了使退休人员的回报最大化，同时促进英国经济的发展。

　　但英国目前有3万多个个人养老金计划在运作，亨特的工作很艰巨。

　　他不仅要克服受托人的不情愿，因为受托人更愿意一切如常，他还必须压倒保险游说团体，后者试图将“超级基金”的想法描绘成一个可能会欺骗养老金退休者的冒险之举。

　　几年前，英国就业和养老金部(Department for Work and Pensions)发表的一篇论文首次提出了扩大养老金计划规模的想法。

　　报告称:“很明显，可能存在规模经济，每位会员的成本可能更低，而且规模也可以通过实现更有效的投资绩效来带来好处。”

　　那是六年前的事了，从那以后几乎没有什么变化。

　　在报告发布前担任养老金大臣的Baroness Altmann表示，报告未能启动有两个原因。

　　“首先，它极其复杂，”她说。“当你合并两个计划时，你不能只是将福利标准化。每个方案都必须保留所有的细微差别和皱纹。”

　　既得利益集团也发挥了作用。

　　“我们的每个固定收益养老金计划都必须有自己的精算师、律师、审计师和专业顾问。如果你现在有5000个计划，你把它减少到100个，那就是4900家专业公司正在失去业务。”

　　然后还有结构本身。

　　英国媒体大亨罗伯特?麦克斯韦(Robert Maxwell)从旗下公司的养老金中偷走了数亿英镑。麦克斯韦去世后，监管制度发生了翻天覆地的变化，促使养老基金从股票转向债券，后者的投资更可预测，但回报较低。

　　因此，在低利率时代，许多养老基金发现自己存在巨额赤字。合并可能只会给基金留下更多无资金准备的负债。

　　对于那些处于强势地位的公司来说，现在最受欢迎的结局是所谓的买断。

　　在这种情况下，计划不是依靠投资回报来支付养老金，而是付钱给保险公司来承担向成员支付养老金直至退休的责任。

　　这类交易被称为“大宗年金”销售，仅在今年前6个月，该市场的价值就约为250亿英镑。

　　虽然这是降低个人养老金计划风险的一种简洁方式，但它对鼓励投资成长型资产几乎没有作用。

　　瑞银(UBS)的纳西布?艾哈迈德(Nasib Ahmed)表示:“保险公司希望(在收购过程中)以金边债券和债券作为支付。一些公司也会收购基础设施资产，但最终即使这些资产在入账后也会进行改造。所以主要是债券、金边债券和公司债券。”

　　官方数据显示，资产超过10亿英镑的养老金计划目前投资于英国股票的比例不到5%。相比之下，资产高达1000万英镑的计划将大约三分之一的资产投资于股票。

　　尽管较高的利率帮助大多数计划改善了融资状况，但仍有数千个计划远未被收购。

　　商业超级基金出现了。这些大型养老基金以澳大利亚和加拿大的体系为蓝本，可以汇集较小的基金，并将资产投资于高增长的机会。

　　克拉拉养老金在2021年成为第一家也是唯一一家获得养老金监管机构授权的所谓超级整合者。克拉拉的首席执行官西蒙·特鲁曾在保险巨头凤凰城担任首席精算师，他上个月监督了该公司的第一笔交易，接手了6亿英镑的西尔斯养老金计划。

　　瑞银表示，超级基金可以以比保险公司低“至少10%”的价格提供养老金去风险，部分原因是监管不那么繁重。

　　亨特希望看到更多克拉拉式的计划。然而并不是每个人都像他一样热情。

　　自从超级基金的想法首次被提出以来，保险业一直是超级基金的直言不讳的反对者。养老金保险公司(PIC)首席执行官特蕾西·布莱克威尔曾将2019年超级基金的崛起描述为“可怕的”。

　　她质疑超级基金是否真的让退休人员更有可能享受到他们的“全部福利”，并声称这种结构存在“道德风险”，受托人把钱卖给超级基金只是因为它们更便宜。

　　布莱克威尔补充道:“最后一个问题是，如何防止这些监管不足、因利益冲突而四分五裂的实体成为系统性风险。我们看到了LDI危机中发生的情况，这种风险需要非常谨慎地管理。”

　　确实，Clara认为监管比保险公司所暗示的要强有力得多。

　　他说:“保险行业对我们提出了适当的挑战……所以这似乎是一个真空。”现在，这一真空已经被填补，养老金监管机构(TPR)绝对加大了力度。”

　　克拉拉相信，在未来几年内，它可以将资产增加到至少20亿英镑，并希望超级基金最终能控制1.5万亿英镑市场中的2000亿英镑。规模是成功的关键。

　　“我们确实获得了规模效益，因为我们能够将时间和精力投入到调查利基资产上，而且我们可以投资于更大、更雄心勃勃的基础设施项目。我们已经看到了这样做的好处。”

　　亨特还热衷于加强养老金保护基金的作用，该基金是政府支持的行业救生船，救助陷入困境的计划。

　　自2011年以来，它的平均回报率超过9%，超过市场平均水平，以及一流的内部投资团队吸引了政界人士的注意。

　　可观的回报使它建立了121亿英镑的应急基金，并投资了从塔斯马尼亚的森林到布里斯托尔的办公楼等一系列不同的资产。其五分之一的资产投资于英国生产性金融。

　　今年冬天，财政部将启动一项咨询，讨论PPF如何“整合那些对商业供应商没有吸引力的计划”，这些计划“没有得到市场的服务”。

　　PPF首席投资官、摩根士丹利(Morgan Stanley)前银行家巴里?肯尼斯(Barry Kenneth)表示，它已准备好扮演更广泛的角色:“一个新的工具可以帮助固定存款计划实现其最终目标，即确保成员的利益，并为支持英国经济的资产提供更多投资。”

　　保险公司已经表达了他们的不安。

　　标准人寿(Standard Life)董事总经理库纳尔?苏德(Kunal Sood)表示:“任何改变都需要精心设计，以确保为计划成员提供强有力的保护，并最终为纳税人提供强有力的保护，因为一旦损失发生，纳税人可能不得不为此买单。”标准人寿是富时100指数成分股保险公司Phoenix的一部分。

　　财政部高级消息人士表示，他们决心推动改革。

　　他说:“我认为，我们给小型养老基金提供选择是合理和正确的，这样就不只有保险途径，还有PPF途径，还有超级基金途径。我认为应该由市场来决定。

　　“不会发生的情况是，他们只是按照一贯的方式开展业务，因为这会导致养老金领取者的回报降低，我们高增长业务的资本化也会低于我们实际需要的水平。”

　　尽管如此，Clara的商业模式仍然是基于在5到10年内与一家保险公司达成全面收购协议，这限制了它的投资选择。

　　TPR规则还旨在使固定收益计划适合收购，限制可能汇集到超级基金的资金数量。

　　目前，“只有在该方案目前无法获得收购”、“在可预见的未来没有现实的收购前景”的情况下，才能考虑整合。

　　著名经济学家约翰?凯(John Kay)认为，TPR的规定需要改革。凯在10年前曾领导政府对英国股市进行评估。

　　在更广泛地谈到监管对投资的影响时，他表示:“我们已经看到，当你让不太清楚自己在做什么的人，扩大不必要的监管时，监管会造成多大的破坏。”

　　他补充称:“在收购方面，实际情况是，我们对基金实施了这种据称可以降低风险的监管，这只会让它们变得相当昂贵。”

　　奥特曼夫人表示:“资本主义的整个理念是基于这样一种理念:你承担风险，从长期来看，平均而言，你会因此获得回报。

　　“没有人能保证有些人不会失败，但如果你不冒这个险，你所做的一切都会花费更多的钱。”